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农夫山泉前身是1996年成立的“新安江养生堂饮用水”(1997年变更为浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司),注册资本2000万元。2001年改制并更名为“农夫山泉股份有限公司”,股本1.47亿。

通常改制为股份有限公司是申请A股上市的前置步骤,但直到2003年,农夫山泉才被浙江证监局定为“拟上市公司”。又拖到2008年5月农夫山泉才与中信证券签署A股上市辅导协议。

2018年末,经双方友好协商,终止了长达10年的辅导。农夫山泉自称“没有上市计划”,但中信证券不是来赚“家教费”的。

 

2020年4月29日,农夫山泉向香港交易所呈交第一个版本的上市申请。保荐人是中金公司和摩根士丹利。中信证券陪太子读书十年颗粒无收令人感到蹊跷。

财报漂亮得不像传统企业

1)六成营收来自卖水

农夫山泉产品可以分为“包装饮用水”和“饮料”两大类,后者包括茶饮料、功能饮料和果汁。

2)毛利润高达60%

2017年、2018年、2019年,农夫山泉毛利润总额分别为98.1亿、109.2亿和133.1亿。

包装饮用水在营收中占比大且毛利润率高于其它产品,农夫山泉60%以上毛利润来自此项业务。2019年,包装饮用水毛利润86.3亿,毛利润率为60.2%,占毛利润总额的65%。

3)费用控制良好

2019年,农夫山泉毛利润133亿,毛利润率55.4%;销售费用、管理费用分别为58亿和14亿,费用率分别为24.2%和5.8%。除了高端白酒等个别行业,传统产业毛利润率通常不会超过30%。

高新技术企业毛利润率高,但市场费用(获客成本)经常接近甚至超过毛利润,加之实行股权激励后研发费用、管理费用高企,长期、巨额亏损者比比皆是。

“卖水的”农夫山泉毛利润率不低于高新技术企业,费用又控制得极好,值得研究。

有媒体说农夫山泉卖得好是因为广告做得好,其实2019年广告支出12亿,占营收的5%,对快消品来说不仅不算高,而且很低。

4)净利润、经营现金流

水源不是农夫山泉的“护城河”。例如千岛湖,水面573平方公里、储水量178.4亿立方米,农夫山泉未必能够独占。浙江又不是只有一个湖,农夫山泉独占千岛湖,友商亦可独占其它湖。

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农夫山泉每瓶水赚不到一毛钱、每瓶饮料赚不到六毛钱大致没错。

电商平台上一种缝衣针3分钱一枚,成本1分钱,毛利润率66.7%。制针是微利也是暴利,但按微利理解能减少误解。见到暴利一哄而上办个制针,但毛利润只有2分钱,搞不好每枚亏2分钱。

互联网基因是好东西,业务赚得少,但带来的流量赚到“线上营销费用”。

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