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别把酱油当茅台“喝”【绿芽君】

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海天味业是绩优股,但不具备茅台的增长潜力,除非有一天好友电话过来“我搞到一瓶海天酱油,咱喝两杯!”

800壮士创海天

“十八罗汉创阿里”的故事已家喻户晓,却很少有人知道市值3000亿的海天味业是800多位员工不拿一分钱外部投资创办起来的。

海天味业前身是全民所有制企业“佛山市海天调味食品公司”,简称“海天食品”。

广东省是改革的试验田,“海天食品”是佛山市国企改制首批试点。经过3年酝酿,1995年海天食品改制为国有参股的有限责任公司,简称“海天有限”。47名职工登记为“名义出资人持有70%股权,实际参与认购的职工有749名。

庞康出资50万,出资20~30万的有5人。购股资金中的30%于改制时缴纳,其余70%逐年缴清并按国家同档利率的50%计息。

2000年员工持股公司“海天集团”成立。2007年,“海天集团”设立“香港新海天”并收购30%国有性质股权,作价10.44亿。交易完成后,国有性质股权完全退出,员工持股公司持有100%股权。截至2008年9月末,职工股东人数为865名。

2008年10月,在监管要求规范内部职工持股的背景下,“海天集团”以每1元注册资本19.5元的对价向807名股工回购股权,股东人数降至58名,通过8名登记股东持有。

2010年11月30日,“海天有限”改制为股份有限公司,简称“佛山海天”。12月,“海天集团”全体股东——庞康等58名自然人,以现金认购海天股份2.5亿新股,占扩大后总股本的35%。“海天集团”投持有65%股股。庞康、程雪、黎旭晖等8位为共同控制人。

董事长兼总裁庞康持有7576万股、占总股本的10.66%。庞康在海天集团持股比例为30.4%,相当于间接持有“海天股份”19.79%股权。截至IPO前,庞康合共持有佛山海天30.4%股权。

2014年1月,“佛山海天”首次公开发行7485万股、发行价51.25元,募集资金净额36.8亿。上市公司所得及老股东套现各占一半,即18.4亿。

佛山海天历次增资没拿外部投资者一分钱,均采取职工认购或未分配利润转增股本来完成。直至IPO,庞康等58名创业者持有100%股权。既无国资委当“婆婆”、也无投资机构“指手划脚”,从BAT到美团、小米、万科、格力只有羡慕的份儿。

佛山海天的业绩表现及上市后股价走势,与独一无二的股权结构有很大的关系。

按2019年9月30日收盘价,2010年参与改制的的58位原始股东认股最少的三位,(如果持有到今天)身价超过1.8亿。

800壮士创海天,最终成为个58个普通家庭彻底实现财务自由的故事。

除了酱油,海天味业还有两大产品:调味酱和蚝油。

2018年,酱油、调味酱、蚝油销售收入分别为102亿、21亿和29亿,销售量分别为188万吨、23.8万吨和60.4万吨。

酱油以60%的营收贡献了70%的毛利润,其次是蚝油。

不论是酱油、耗油还是调味酱,主要生产成本都包含三个部分:原辅材料(含包装材料)、直接人工、制造费用(水、电、能源、折旧等)。

自2010年以来,原材料占营收的比例持续下降。2010年原材料成本38亿、占营收的62.3%;2018年原材料成本74亿、占营收的49.7%。海天味业用量最多的原料是盐,招股文件披露2012年用了21.6万吨盐、17.6万吨大豆。

海天不是茅台

海天味业被选中的主要原因是品牌营销和渠道建设做得好,市场占有率遥遥领先,把这样的股票炒高便于吸引散户接盘。

2018年市场费用高达22.4亿(其中广告、促销费用近10亿、人员工资及其它6.3亿)、占营收的13.1%。

2019年H1,市场费用11.2亿、占营收的11%。由于调味品牌的销售旺季在下半年,2019年H2海天味业市场费用将再创新高,占营收的比例不会低于2018年的水平。

海天味业销售渠道100%覆盖全国地级以上城市,招股文件称有“2100多家经销商、1.2万家分销商”,此后的财报没有公布具休数字。

海天味业采取经销商为主的销售模式和“先款后货”的结算模式,账面只有预收款没有应收款。

2018年销售额170.3亿,经营活动现金流入倒有207.2亿;净利润43.6亿,经营活动现金净流入倒有60亿,可见渠道管理水平之高超。现金流这么好,难怪投资人喜欢。

酱油与盐相似,人人都需要,但消费量有限。99%的国人已有“酱油自由”,想买什么品牌就买什么品牌,想用多少就用多少。达到“茅台自由”——想买什么年份的茅台就买什么年份的茅台,想喝多少就喝多少,全中国有100位吗?

警惕泡沫。

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